4月下旬，国内玉米价钱呈阶段性上行趋向，焦点驱动源于产区库存见底激发商业商惜售，以致市场畅通量收紧，下逛被动提价抢粮。库存布局方面，目前南、北口岸虽维持较高的库存程度，但因为本年渠道库存偏低，正在后期没有额外供应弥补下，口岸库存也将面对下行压力。海关数据显示，截至3月，我国玉米及替代谷物进口量合计989万吨，较客岁同期进口量锐减73。2%，显著低于市场预期，也低于我们对于本年进口量的评估。瞻望后市，进口玉米规模及替代谷物供应增量将成为市场多空博弈的焦点变量。若增量持续低于预期，市场供应偏紧款式难以缓解，或将再次鞭策玉米价钱上行玉米市场履历长达4个月的震动行情后，带动口岸价钱同步走高。此番价钱上涨，背后存正在多沉驱动要素：一方面，河南高温气候冲击新季小麦产量，市场因小麦取玉米的替代关系，对后续玉米供应欠缺发生强烈担心；另一方面，下逛企业为确保原料库存不变，纷纷展开抢粮步履，进一步帮推玉米价钱攀升。进入5月，国内玉米市场正式步入新旧做季转换的环节窗口期。截至目前，机构数据显示当下全国玉米售粮进度曾经完成96%，同比提拔4个百分点。分区域统计，东北产区售粮进度已完成97%，华北产区售粮进度已完成93%，均处于近五年来的高位程度。如斯高的售粮比例，预示着下层农户手中玉米库存根基见底，市场粮源已大都转移至商业商及下逛企业环节。然而，新季玉米上市仍需数月时间，正在此供应实空期内，粮源供应变量将成为下阶段价钱走势的焦点博弈点。从均衡表数据显示，我国玉米市场呈现“产量不变、需求波动、缺口依赖外部调理”的特征。产量端，近十年我国玉米种植面积根基不变，年均波动幅度不脚2%。同时，正在天气前提不变布景下，单产程度也趋于不变，使得总产量持久不变正在2。0-2。2亿吨。消费端，2016-2022年期间，受玉米深加工产能扩张及生猪存栏量增加驱动，玉米消费量稳步增加，至2021年达到汗青峰值2。6亿吨。此后受深加工利润下滑及养殖行业去产能影响，消费量回落至当前2。5亿吨程度。分析来看，我国玉米持久存正在供应缺口，2020年上次要通过政策性储蓄拍卖均衡市场，跟着储蓄库存出清，2020年后进口及谷物替代成为焦点弥补手段。近五年进口量占消费量比沉不变正在20%摆布，大麦、高粱等替代品年消费量约2500-3000万吨。当前产区库存处于汗青低位，正在国产供应增量无限的下，进口谷物的弥补规模将间接决定市场供需松紧程度，成为价钱走势的焦点变量。受玉米价钱下行影响，本做季商业商囤货志愿显著削弱，市场构成不正在两头环节建库存的策略，导致畅通环节现性库存处于汗青低位，粮源次要集中于产地取口岸。4月，北方四港玉米集港180万吨，环比削减41。6%。海运削减一方面是五一假期临近物流量下滑，另一方面是由于商业商惜售导致市场畅通量下滑。截至5月2日，北方四港库存425。9万吨，环比下降9。0%。虽然当下北港库存仍处于近五年同期高位，不外陪伴产地粮源削减，后续到港将稳步下滑，做为市场供应环节节点，其库存下降会支持玉米价钱上行。截至5月2日，南方口岸表里贸玉米库存合计153。8万吨，环比下降7。4%。做为终端饲料消费的焦点供应枢纽，其库存由北港转运及进口弥补形成，饲料企业采购决策高度依赖其库存程度。鉴于国内玉米产量见底、进口量同比削减73。2%（3月数据），估计将来两个月南方口岸库存将延续下行趋向，或降至近五年同期均值以下，加剧区域供应严重预期，促使下逛饲料行业积极备货。自2020/21做物年度起，进口谷物成为填补国内玉米供需缺口的主要一环。过去三年，我国年均谷物进口量超5000万吨，此中玉米约2000万吨，大麦、高粱、小麦等替代谷物约3000万吨，进口规模持续高于关税配额总量，印证国内供应存正在持久缺口。遭到国储库存见底叠加下逛需求激增的影响，2020/21年度进口量迸发式增加至6038万吨（同比+300%），随后受消费增速放缓影响，进口量逐年递减。值得留意的是，2023/24年度进口量再度回升至6037万吨，接近汗青峰值，显示供需矛盾仍未缓解。目前，本年度进口节拍显著畅后，截至3月份，本做季我国进口玉米115万吨、大麦501万吨、高粱299万、小麦74万吨，合计进口仅达到989万吨，较客岁同期下降73。2%。按照均衡表测算，仿照照旧需要约1600万吨谷物进口才能完全笼盖后续市场消费，平均每个月需要进口谷物约268。5万吨。考虑到国际市场供应不确定性及前期进口迟缓态势，我们认为此方针较难告竣，这估计将加剧旧做季后期供应严重场合排场，或激发国内玉米及替代品价钱波动风险。截至4月底，饲料企业玉米库存可用达35。74天，同比添加5。41天，呈现出积极的存粮态势。自春节复工后，饲料企业便加快建立玉米库存。当前产区余粮持续见底，叠加进口节拍迟缓且存正在不确定性，行业对新粮上市前原料供应欠缺风险的担心加剧。虽然国产小麦等谷物可做为玉米替代饲料，但考虑到供应不变性不脚的环境，饲料企业更倾向于建立较高的原料库存出产。基于此，估计饲料企业将持续维持积极的采购策略，以成立合理平安的原料库存。即便玉米价钱呈现阶段性回调，企业也将把握价钱下行窗口，进一步扩大库存规模，曲至市场供应恢复充脚程度。饲料企业这种防御性采购行为，将对玉米市场构成持久不变的需求支持。截至4月底，同比削减15。4万吨。2023年四时度，深加工需求曾对玉米市场起到托底感化，但进入2024年后，受终端消费疲软影响，深加工行业对玉米的需求拉动显著削弱。数据显示，4月底行业全体开机率仅为61。66%，较客岁同期下降7。6%。当前，深加工行业面对原料成本攀升、加工利润持续压缩的窘境，且成品库存仍处于汗青高位。正在此布景下，估计短期间行业开工率难以显著提拔，对玉米原料的需求也将随之走弱。将来，深加工企业或将通过削减采购量、优化库存布局等体例，应对成本取需求的双沉压力。国内玉米市场正处于旧做季供应的环节节点，多沉要素共振加剧供应严重预期。无论是产区现货报价持续上调，仍是南北口岸库存呈现加快去化态势，均印证旧做季玉米库存已临近见底。值得关心的是，替代端也面对多沉束缚。一方面，进口谷物节拍显著畅后，截至3月谷物进口量同比下降73。2%，远低于市场预期；另一方面，新季小麦受天气要素影响存正在减产风险，使得保守替代渠道的供应潜力受限。虽然当前社会库存尚能满脚短期消费需求，但正在供应边际收紧的布景下，商业商惜售情感已逐渐升温，叠加下逛企业对将来供应欠缺的担心，估计将激发发急性补货行为。供需两头的非对称博弈（前端惜售、后端抢购）将构成价钱上行的双沉驱动，鞭策市场向新的供需均衡点挪动。基于上述阐发，跟着旧做季供应压力的持续，我们维持对旧做季玉米价钱的看涨判断，并沉点关心新旧做季合约价差扩大的买卖机遇。前往搜狐，查看更多。